13Q3期间,完成了香港卧龙的资产注入工作,电机产业成为主要收入来源。131-3Q实现收入41.73亿元(YOY+4.4%),实现净利润1.82亿元(YOY+31.9%)。展望未来,ATB与电机业务具有技术、渠道、成本三重协同效应,电机产业可以期待;变压器受牵引变盈利向好、输变电减亏因素走出低谷;蓄电池也随着下游投资好转迎来恢复势增长。综合来看,已经进入业绩反转时期。

　　1-3Q盈利能力明显改善,进入业绩反转期:13Q1-实现收入41.73亿元(YOY+4.4%),实现净利润1.82亿元(YOY+31.9%),较12年收入下降,利润微增情形有明显改善。展望未来,ATB与电机业务具有技术、制造、市场三重协同效应,电机产业可以期待;变压器受牵引变盈利向好、输变电减亏因素走出低谷;蓄电池也随着新生产线投产、招标恢复有望逐步实现盈利。我们认为,已经进入业绩反转时期。

　　香港卧龙注入成就电机龙头:9月份完成了香港卧龙(持有奥地利ATB驱动98.926%股权)的资产注入,电机业务成为核心产业。我们预计香港卧龙13-15年将分别贡献净利润1.47、2.12、2.65亿元,相当于注入了盈利处于高峰时期的另一个卧龙。此外,ATB驱动作为欧洲第三大电机生产制造商,与卧龙电机在销售渠道、技术转让及成本方面具有协同效应,将通过ATB,有望成为国际化经营的电机龙头。

　　13年变压器业务有分化,牵引变、整流变实现盈利,输变电减亏:变压器业务主要涉及牵引变、整流变和输变电。12年变压器亏损0万元。13年,铁路建设投资提速,城际铁路建设呈现较快发展势头,牵引变、整流变有望实现盈利约2500万元;输变电方面,进行订单毛利率管理,有望减亏。综合看,预计13年变压器盈利约500万元,中长期看,随着下游需求好转,变压器业务盈利水平有望逐步好转。

　　行业整顿带动蓄电池行业盈利回升,产能扩张正当时:12年受环保核查停产因素,没有获得订单,全年净亏损约0.1亿元;进入13年,环保核查通过且投产新生产线,在三大移动通信运营商的市场份额中均占据前列,蓄电池产品也将逐步摆脱困境。

　　加码光伏电站,分享稳定收益:与浙江龙柏共同出资6000万元设立龙能电力(持股51%),加快战略性新兴产业的发展。目前在建28MW光伏电站,规划14、15年分别开工90MW、100MW电站。光伏电站建设,一方面带动自主设销售,另一方面年投资回报率有望达10~20%。

　　毛利率改善,费用率趋稳:前三季毛利率21.6%,同比提升2.6个百分点,未来产品结构性原因提升毛利率;前三季费用率16.8%,同比提升1.2个百分点。主要是注入的ATB在管理费用着高于国内,我们认为费用率水平将是一次性提升,未来将趋于稳定。

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　　2谢德馨沈阳工业大学 教授、博士生导师谢德馨沈阳工业大学 教授、博士生导师

　　3章立明中国电器工业协会电线电缆分会 副秘书长章立明中国电器工业协会电线电缆分会 副秘书长

　　4郭振岩机械工业北京电工技术经济研究所 所长郭振岩机械工业北京电工技术经济研究所 所长

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