原标题：【国金机械】国茂股份首次覆盖：通用减速机龙头，横向布局打开市场空间

　　主营通用减速机业务，横向拓展打开业绩空间：深耕通用减速机领域多年，产品品类齐全，不断突破下游客户，拓展如徐工机械、步进电机东起机械、宏工科技等国内重点。中期来看，主营业务有望受益通用自动化行业β实现业绩高增长，同时积极拓展工程机械专用减速机以及GNORD高端减速机业务，多元化发展有望推动23/24年营收同比37%/22%的业绩高增长。

　　千亿级减速机赛道下国产替代进程加速，有望充分受益：减速机作为工业动力传动的基础件，与自动化市场增速强相关。随着年底自动化市场的逐步复苏，我们假定2022-24年自动化市场同比增速分别为11%/25%/20%，则 2024年减速机销量有望达到1882万台，对应市场规模千亿级别。当下通用减速机市场整体呈现较为分散的竞争格局，随着国产减速机性能与外资品牌逐渐缩小，国产替代进程持续加速。作为内资品牌龙头，营收业内，盈利能力稳定，同时财务费用率远低同业竞争对手，现金流状况良好，有望充分受益国产替代浪潮。

　　三大核心竞争力构建护城河，未来成长可期：①产品+渠道优势双管齐下，对标SEW更具性价比。同时的“经销+直销”销售体系以较低成本开拓市场，快速提高品牌效应，营运能力行业。②切入专用减速机行业，以塔机入手，GLW 系列回转减速机和GTR 系列卷扬机均已批量出货，步进电机加速跨领域拓展。同时全资子捷诺进军高端市场，紧抓新能源机遇增长迅速，随着23年年产 9万台GNORD高端减速机产能逐步落地，有望实现高端品牌突围。③募投项目产能释放在即，实现每年约11-12万台产能释放，持续扩大市场份额，同时内生+外延并举，布局上游零部件自制以及垂直整合原材料铸件环节，进一步提高全产业链议价能力。步进电机国金机构客户可详细查看《【国金机械】国茂股份首次覆盖：通用减速机龙头，横向布局打开市场空间》全文研报内容。

　　风险提示：通用自动化复苏不及预期、产能释放不及预期风险、原材料价格波动风险、新产品放量不及预期、限售股解禁风险。
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